公司发布25Q3季报，前三季度实现收入24。46亿元(-9。38%)，归母净利1。06亿元(-33。95%)，扣非净利0。83亿元(-30。62%)，此中Q3单季度实现收入9。04亿元(-21。48%)，归母净利0。77亿元(-37。26%)，扣非净利0。7亿元(-39。69%)。费用率全体平稳，收入布局变化导致毛利率提拔，将来无望连结趋向。前三季度全体毛利率为46。84%，较上年同期添加2。47pct，次要系收入布局变化所致。全体费用率连结平稳，前三季度全体费用率为44。16%(+1。48pct)，此中发卖费用率为20。44%(-0。19pct)，办理费用率8。83%(-0。01pct)，研发费用率15。20%(+1。26%)。估计将来跟着收入端修复，费用率无望逐渐摊薄，盈利能力无望逐渐恢复。发布新能源资产RWA，摸索Web3。0新机缘。24年8月，公司就取蚂蚁数科合做正在发布国内首个基于新能源实体资产的RWA项目，资产为公司聚合充电平台新电途运营的9000个充电桩。公司能源互联网平台链接并运营各类新能源资产(充电桩、光伏、储能等)，将来无望持续深化取蚂蚁数科的合做，实现新能源资产金融办事的新立异。AI赋能公司各项营业，提拔公司合作力。正在虚拟电厂营业环节，公司依托AI策略开展微电网运营，从而实现内部电力供需的智能婚配，提拔效率。电力买卖环节，通过持续优化AI预测模子、研发AI电力买卖智能体，实现大规模市场化售电、绿电买卖等电力互换衣务。AI带来公司全体产物能力提拔，合作力无望不竭加强。调整收入增速和费用率，我们预测公司25-27年的每股收益别离为0。46、0。63、0。76元(原预测25-27年每股收益为0。56、0。78、0。93元)，按照可比公司25年PE程度，赐与公司25年39倍市盈率，对应方针价为17。94元，维持买入评级。风险提醒新型电力系统全体行业成长不及预期；公司新营业推进不及预期。！

　　调整盈利预测，维持“增持”评级。估计公司2025-2027年EPS为0。19/0。42/0。61元，我们拔取从营产物附近的五洲特纸605007）、太阳纸业002078）做为可比公司，参考可比公司2025年平均PB1。40X，考虑白卡纸景气宇抬升，公司盈利修复，我们赐与公司2025年1。3XPB，对应方针价7。28元，维持“增持”评级。博汇纸业600966）山东、江苏共有410万吨制纸产能。公司目前有两大出产，山东本部次要出产白卡纸、箱板纸、文化纸，制纸产能共210万吨，以及配套的40万吨化机浆产能；江苏博汇出产次要出产白卡纸，2019年二期年产75万吨高档包拆纸板项目标正式投产使江苏博汇白卡纸产能达到150万吨，后续技改又将产能进一步扩张至200万吨，此外还有配套的100万吨化机浆产能。博汇纸业取纸业其他构成南北结构。目前纸业白卡纸产能次要集中正在浙江宁波亚洲浆(175万吨)和广西钦州金桂浆(210万吨)，取博汇纸业产能构成南北结构，两者同一对全国发卖市场进行结构，协调进行南北区域订单统筹，无效提拔了出产、发卖和物流效率。从体量来看，2024年除博汇外纸业白卡纸收入约221亿元，23年销量约485万吨，产物布局更优，以及更接近纸业木浆和木片，原料自给率更高，纸业本身白卡纸毛利率较博汇纸业高4pct以上，2024年两者白卡纸毛利率别离为14。9%、9。4%。我们估计本轮提价后公司白卡纸盈利小幅抬升，后续若纸价上行或打开利润空间。截至2025年11月14日，以外购浆成本测算的白卡纸单吨税后毛利为-336元，较9月初修复约220元，高于24年同期程度，考虑到木片价钱抬升对自产浆盈利贡献的负面影响，我们估计当前公司盈利程度较本轮提价前有小幅抬升，若后续供需改善驱动纸价进一步上涨，公司盈利空间无望打开。风险提醒：原材料价钱大幅波动，行业合作加剧。

　　下调盈利预测和方针价，维持增持评级。公司通知布告2025年三季度业绩，全体略低预期。我们下调公司2025-2027年归母净利润至22。54/33。28/39。99亿元(前值为23。85/33。26/39。91亿元)，对应EPS为2。90/4。28/5。14元。考虑行业平均估值和公司地位，赐与2025年86。21xPE，下调方针价至250元(前值为286元)，维持增持评级。业绩略低预期，不改需求向好。公司发布三季度财报。前三季度实现营收39。18亿元，同比增加63。63%；实现归母净利润14。65亿元，同比增加50。07%；单Q3实现营收14。63亿元，同比增加74。37%，环比略降约3%；实现归母净利润5。66亿元，同比增加75。67%，环比大致持平，上述全体略低预期。跟着1。6T将来规模上量，同时响应物料等产能逐渐扩充，我们看好正在2026年公司营业成长前景。盈利能力连结不变，持续投入扩产。公司前三季度毛利率51。87%，单三季度53。68%，环比提拔约3。3个百分点。公司单三季度净利率为38。72%，维持正在汗青较好程度。从现金流量表看，公司Q3发卖收到的现金流大于营收，显示回款环境优良；公司购建固定资产、无形资产等投入持续，每个季度大致正在1亿元的投入程度，显示公司正在持续投建扩产。催化剂：产能持续扩张，单季度营收继续增加。风险提醒：行业需求低于预期，行业合作愈加恶劣。

　　事务：由华阳股份600348）、山西华阳本钱控股无限公司、太原化学工业集团无限公司、大同市经济扶植投资集团无限义务公司、大同云峰资产运营无限义务公司配合出资设立的山西华阳碳材科技无限公司投资扶植的千吨级高机能碳纤维一期200吨/年的项目于2025年11月30日建成投产。200吨/年碳纤维项目投产，鞭策公司新材料财产升级。华阳碳材科技由公司持股40%、公司控股股东的全资子公司华阳本钱控股持股30%，该项目位于大同市云冈经济开辟区洁净能源财产园，为山西省沉点工程，投资总额约6。08亿元，于2024年6月开工扶植，2025年6月进调联试阶段，2025年11月30日建成投产。项目投产后可出产T1000级碳纤维，轻量化、耐凹凸温、耐侵蚀等特征，可使用于航空航天、高端配备制制、风电新能源、新型氢能储能等范畴，有益于鞭策公司新材料财产升级。据iFind数据，2024年碳纤维国产化率为80。46%，国内仍存正在必然的供应缺口；2025年10月，碳纤维进口均价为21。03美元/千克，以此计较，公司碳纤维一期项目收入约2976万元。正在建矿七元矿投产，贡献储量增幅71。6%、权益产能增幅16。1%。公司于11月28日通知布告，子公司七元煤业取得了山西省应急办理厅颁布的《平安出产许可证》及山西省能源局出产能力通知布告，从而七元矿相关证照手续全数齐全，正式转入出产矿井序列。公司此前可采储量为14。4亿吨、正在产审定产能为3590万吨/年、正在产权益产能3100万吨/年，七元矿投产后将添加可采储量10。3亿吨、增幅71。6%，添加审定产能500万吨/年，增幅13。9%，添加权益产能500万吨/年，增幅16。1%。具备持久成长性，产量无望稳步。公司目前还有1个正在建矿井，是审定产能500万吨/年的泊里矿，估计2025岁尾前具备结合试运转前提。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄探矿权具有煤炭资本量6。30亿吨，进一步扩充了资本储蓄，公司持久增量可期。投资：公司正在建矿井稳步推进，分红比率维持较高程度，成长和股息设置装备摆设价值凸显。我们估计公司2025~2027年归母净利润别离为16。97/24。28/27。71亿元，对应EPS别离为0。47/0。67/0。77元/股，对应11月28日收盘价的PE别离为16/11/10倍，维持“保举”评级。风险提醒：宏不雅经济波动风险，政策变化风险，正在建煤矿投产进度不及预期，新能源营业进展不及预期。

　　本演讲导读：盈峰集团拟增持索菲亚002572）10。77%股权，溢价率28。85%，彰显持久成长决心。投资要点：调整盈利预测，维持“增持”评级。公司仍可能遭到地产行业阶段性承压的影响，考虑行业运营趋向，我们下调2025-2027年盈利预期，估计公司2025-2027年EPS为1。05/1。22/1。32(原为1。26/1。40/1。50元)，参考行业估值程度，赐与公司2025年17xPE，调整方针价至17。85元，维持“增持”评级。公司实控人拟向宁波睿和让渡10。77%股权。11月28日通知布告，索菲亚实控人江先生、柯先生取盈峰集团控股的宁波睿和签订了股份让渡和谈，两人拟以18元/股的价钱别离让渡5185。56万股，溢价率28。85%，共占公司总股本的10。77%，合计让渡价款18。67亿元，让渡完成后，盈峰集团持股比例将达到12。72%，为公司第二大股东。盈峰溢价受让公司股权，反映价值承认。此前，盈峰23年11月以15。78%的溢价受让软体龙头顾家家居603816）29。42%股权，复盘首日最高涨停，收涨6。17%，本次再溢价受让定制家具龙头索菲亚股权，我们认为反映了盈峰对行业及龙头公司持久投资价值的承认，强强结合，将来可期。从行业来看，我们认为受地产及宏不雅影响，家居行业全体承压，龙头公司或通过行业整合实现份额提拔，加快行业掉队供给出清。从公司短期来看，降本增效使得公司单三季度毛利率同环比均有所改善，我们认为盈利无望修复，持久来看，公司或无望取盈峰、顾家构成软体+定制的财产链协同，假设分红比例70%，盈峰股权收购价对应26年PE约14。4倍，对应潜正在股息率约5%，持久投资价值凸显。政策力度不及预期，下逛需求修复不及预期，市场所作加剧。

　　爆品策略结果较着，拉动25年三季度业绩逆势增加。从24年双十一推出零压深睡枕到25年再推出无痕安睡床笠，公司近年正在消费全体较为疲弱的大布景下，一曲正在积极摸索产物和模式的立异，以爆品策略鞭策运营的改善。从本年前三季度出格第三季度看，公司的爆品策略结果显著，单Q3收入和盈利别离增加9。9%和50%。我们认为爆品策略间接鞭策了线上收入的快速增加和毛利率的持续提拔，从而拉动了公司三季度全体业绩的超市场估计。正在之前的双十一勾当中公司从品牌排名前列，将为四时度业绩奠基优良根本。按照第三方披露的消息，正在之前的双十一勾当中，公司从品牌正在天猫家居品牌中名列第5名，正在抖音家居糊口品牌中名列第7名(若是仅考虑家纺品牌，则排名第2)，反映出从品牌领先的行业合作力。我们估计优良的双十一成就将为其四时度供给增加的保障和动力。我们看好爆品(大单品)策略下公司将来业绩增加的持续性。陪伴消费人群的代际变化以及国内经济增加阶段的变化，我们认为国内家纺消费曾经从之前的乔迁、婚庆为从向自动更新(满脚夸姣糊口、健康和情感等需求)为从改变，消费的拉动力也从场景驱动型向功能性、立异型改变。而爆品(大单品)策略充实契合了行业消费趋向的变化，依托原有的品牌根本以及公司正在供应链和产物开辟等方面持久积淀的劣势，我们看好公司将来业绩增加的持续性。我们估计，公司客岁和本年推出的爆品从26年起头有迭代升级后进一步放量的空间，同时26年估计还将推出新的爆品。而爆品除了本身发卖外，也会带动客群的无效破圈和其他产物的发卖。近年公司持续连结高现金分红，将来也无望延续，进一步提拔公司投资价值。近年公司连结了高现金分红的策略，此中2024年现金分红比率高达115%，25年中报也推出了每股派息0。2元的分派方案，当期分红比率达到90%。基于公司优良的增加前景和运营质量，我们估计将来高分红政策无望延续。按照三季报及双十一等，我们调整公司盈利预测，估计公司2025-2027年每股收益别离为0。63、0。76和0。87元(原预测别离0。60、0。67和0。77元)，参考可比公司，赐与2026年15倍PE估值，对应方针价11。34元，维持“增持”评级。风险提醒：国内全体消费需求苏醒迟缓、美国度居营业受经济和地产影响持续低于预期。

　　投资要点公司二十余载成长过程中一直贯穿戴对趋向的灵敏捕获取深度适配。1)对公司简单复盘：2012-2016年期间公司营收CAGR为16。7%，通过自从制制和商超锚定精准抓住商超盈利。2017-2020年营收CAGR为37。5%，通过店中岛最大化操纵商超势能，强化品牌；品类上紧跟健康趋向推出烘焙产物。2021年商超客流下滑倒逼公司快速转型，启动“多品牌、多品类、全渠道、全财产链、全球化”中持久计谋。2)从表示形式来看，公司的渠道取品类的迭代以消费趋向为导向，但正在连结矫捷调整的同时，完美了人才组织、好比2021年商超渠道遇冷，正在同年就跟尾了具备增加潜力的零食量贩和抖音渠道。可以或许抓住这两个渠道的盈利，离不开供应链系统升级为性价比策略供给硬支持。此外电商的优异成就既得益于出产端多SKU+极致性价比的支撑，也离不开公司的高效组织效率和吸纳人才的能力。往平台型零食企业逾越，大单品计谋首和报捷。公司的渠道、供应链、组织办理、品类矩阵等维度正在国内企业中已具备分析领先劣势。1)具体来看：①渠道结构较为平衡，凭仗“大”完美相对亏弱的畅通渠道，补全渠道最初一块短板。②是国内休闲零食行业完成出产效率系统性升级的企业之一，正在焦点品类原料端“向上逛多走一步”。③品牌打法日渐成熟，基于品牌定位进行精准的营销分工，好比大聚焦正在保守风味、蛋皇聚焦于健康，构成多品类协同的品牌生态。④组织能力上公司多次提及深度进修美的，焦点是“让组织办事于营业”；其供应链取成本管控的成长径和美的也有较高的类似性。2)成长抓手过渡到品类和大单品。因单品的天花板无限，正在零食赛道去实现多品类计谋是做大企业的必然的选择。公司成立了辣味、甜味、健康三个品类事业部，正在办理上添加矫捷度，正在选品上侧沉成漫空间更大、合作款式敌对的赛道(好比辣味)，正在立异上的思是超等食材+口胃立异。“大”的成功是品类计谋的里程碑，同时具备可复制性。对比海外：并购经验值得自创，本土风味仍待整合。国外零食巨头的并购之有贵重的自创经验：一是一直环绕焦点品类、避免资本分离，二是全球化供应链的协同效率，三是本土化适配，四是连结立异。但国内的整合难度更高，中式零食口胃更为分离，当前阶段也缺乏优良标的。因而现阶段国内头部品牌拓宽品类矩阵仍需亲力亲为，但劣势是对中式食材、节庆场景的理解更深刻，渠道打法更矫捷，也是弯道超车的机缘。盈利预测取投资评级：公司分析实力优良，特别全渠道结构能力较为凸起，其次企业文化实干积极，组织架构、激励机制完美；近几年正在产物立异、供应链升级、品牌塑制上起势较快。分析来看，我们认为公司具备能力成为平台型零食企业。我们根基维持此前盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为8。2/10。1/12。2亿元，同比+28%/+23%/+21%；对应PE别离为24/19/16X；维持“买入”评级。风险提醒：食物平安问题、原材料价钱波动、居平易近消吃力苏醒不及预期。

　　投资要点：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营收547。4亿元(同比+16。4%)，实现归母净利润29。7亿元(同比+13。0%)。此中25Q3实现营收171。2亿元(同比+21。5%)，实现归母净利润10。6亿元(同比+13。2%)。25Q3单季度毛利率环比有所改善，减值影响环比削弱。公司25Q3毛利率为15。2%(同比-1。42pct、环比+0。64pct)，我们阐发次要系火电高价订单交付比例添加所致。25Q3发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。05%/3。89%/3。79%/0。28%(别离同比-1。32/-0。83/-0。71/+0。19pct)，总费用率同比-2。66pct。此外25Q1-Q3信用减值同比添加4。2亿元，我们阐发次要取产物交付周期相关，后续有部门冲回的可能。前三季度生效订单稳步添加，25Q3洁净高效能源配备订单同比提拔。公司25Q1-Q3实现生效订单885。8亿元(同比+9。0%)，此中洁净高效能源配备326。5亿元(同比-0。4%)，可再生能源配备269。2亿元(同比+22。5%)，工程取国际供应链97。3亿元(同比+8。9%)，现代制制办事业78。6亿元(同比+13。2%)，新兴成长财产114。3亿元(同比+7。4%)。此中25Q3总生效订单231亿元(同比-8。3%)，此中洁净高效能源配备80。4亿元(同比+8。2%)，可再生能源配备67。4亿元(同比-15%)，现代制制办事业20。9亿元(同比+1。7%)，新兴成长财产40。5亿元(同比-11。5%)。此中以火电为从的洁净高效能源配备25Q3订单量仍连结增加，我国对保守电源设备的需求仍然维持正在较高程度。盈利预测取评级：我们维持估计公司2025-2027年归母净利润别离为40。6/47。3/54。4亿元，同比增速别离为39%/17%/15%，当前股价对应的PE别离为18/16/14倍，公司正在手订单充沛，2025年无望送来煤电和核电交付高峰，对公司带来较大业绩弹性。后续抽蓄营业无望接力贡献业绩，风电利润率存正在改善可能，维持“买入”评级。风险提醒：煤电毛利率低于预期，电力项目扶植进度不及预期，风电业绩改善不及预期。